图南股份(300855) 事务：8月15日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收5。99亿元，YOY-18。2%；归母净利润0。93亿元，YOY-51。4%；扣非净利润0。90亿元，YOY-53。0%。业绩表示合适市场预期。锻制高温合金（母合金、细密铸件）的企业之一，我们点评如下： 2Q25净利润环比添加；1H25盈利能力持续承压。1）单季度看：公司2Q25实现营收3。1亿元，同比削减18。0%，环比添加9。5%；归母净利润0。5亿元，同比削减49。0%，环比添加23。0%；扣非净利润0。5亿元，同比削减49。9%，环比添加30。5%。2）盈利能力：公司1H25毛利率同比下滑10。4ppt至27。9%；净利率同比下滑10。6ppt至15。5%，此中，2Q25毛利率同比下滑9。7ppt至28。2%；净利率同比下滑9。9ppt至16。4%。 各产物营收临时承压；子公司图南智制快速扩张。分产物看，2025年上半年，公司：1）变形高温合金：营收2。8亿元，YOY-0。2%；毛利率同比下滑4。88ppt至25。6%。2）锻制高温合金：营收1。7亿元，YOY-39。6%；毛利率同比下滑11。43ppt至39。4%。子公司方面，图南智制营收1350万元；净利润-2792万元，吃亏次要系其正在建工程逐渐转固计提折旧所致；此外，为保障项目后续成功转产，公司正在人员工大幅添加，人工成本响应添加。跟着沈阳图南机械加工能力的扶植和转产，公司财产链进一步延长，实现从原材料至中小零部件发卖的笼盖。 合同方面，截至2Q25末，估计2025~2027年将别离确收5。5亿元、5。3亿元、6。7亿元。 期间费用率总体不变；计提减值丧失影响利润。1H25，公司：1）期间费用率同比添加1。2ppt至9。4%，此中，发卖费用率同比添加0。4ppt至1。0%；办理费用率同比添加1。1ppt至3。9%；研发费用率同比削减0。5ppt至4。4%。2）资产减值丧失为0。11亿元，1H24为0；信用减值丧失为237万元，1H24为-36万元。3）运营勾当净现金流为0。7亿元，客岁同期为2。3亿元。截至2Q25末，公司：1）应收账款及单据4。0亿元，较岁首年月添加12。3%。2）存货5。6亿元，较岁首年月添加4。0%。应收及存货规模较岁首年月均有必然添加。 投资：公司是国内航空策动机用大型复杂薄壁高温合金布局件的主要供应商，国内飞机、航空策动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的次要供应商。设立全资子公司图南部件、图南智制开展航空用中小零部件从动化产线项目扶植，持续完美财产链结构。我们估计，公司2025~2027年归母净利润别离是3。0亿元、3。5亿元、4。2亿元，当前股价对应2025~2027年PE别离是40x/34x/29x我们考虑到公司的行业地位及财产链结构，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期、产物价钱波动、项目扶植不及预期等。

　　2024年年报及2025年一季报点评：需求波动业绩阶段性承压；营业拓展第二成长曲线年报和2025年一季报，YOY-9。2%；归母净利润2。67亿元，YOY-19。2%；扣非净利润2。68亿元，YOY-15。7%。2025一季度实现营收2。86亿元，YoY-18。3%，归母净利润0。42亿元，YoY-54。1%。业绩表示较市场预期略低。公司业绩下降次要是下旅客户需求波动、研发及扶植投入周期较长等要素影响。1）单季度：公司4Q24实现营收1。8亿元，YOY-44。2%；归母净利润0。09亿元，YoY-87。2%。受下逛次要客户需求波动影响，公司4Q24和1Q25业绩阶段性承压。2）盈利能力：24年公司毛利率同比下降0。4ppt至33。9%，连结平稳；净利率同比下降2。6ppt至21。2%。3）费用：公司24年期间费用1。1亿元，取23年同期根基持平，因收入规模下降，期间费用率提拔1。0ppt至9。0%；公司持续加大研发投入，研发费用率同比提拔0。9ppt至5。0%，公司持续加大研发投入连结持久成长活力。 锻制高温合金&特种不锈钢承压；变形高温合金逆势增加。2024年公司合金发卖总量约4895吨，取23年同期根基持平，分产物看：1）锻制高温合金：实现营收4。2亿元，YOY-33。3%，毛利率同比提拔3。7ppt至49。3%；2）变形高温合金：实现营收5。2亿元，YOY+18。4%，毛利率同比提拔1。6ppt至26。2%；3）特种不锈钢：实现营收0。66亿元，YOY-22。0%，毛利率同比提拔1。6ppt至42。6%；4）其他合金成品：实现营收1。6亿元，YOY-10。2%，毛利率同比提拔0。8ppt至12。2%。5）其他营业：实现营收0。9亿元，YoY+70。6%，毛利率同比下降10。9ppt至41。4%。分析来看，受下逛需求波动，锻制高温合金和特种不锈钢相对承压；公司加大变形高温合金正在高端平易近用市场拓展，收入逆势实现增加。 拓展增材制制和航空用中小零部件加工营业；第二成长曲线。公司正在不竭巩固保守营业劣势之外，积极拓展增材制制和航空中小零部件营业，第二成长曲线项已完成工艺定型并交付客户验证，其余16项研发已取得阶段性进展。2）航空用中小零部件：子公司图南部件产线已建成投产，构成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工出产能力，24年实现部门产物批量出产；同时子公司图南智制加速能力扶植，已完成部门产物的验证工做。 投资：公司是我国高温合金及成品焦点供应商，财产链拓展第二成长曲线，打开持久成漫空间。我们估计公司2025~2027年归母净利润别离为3。0亿元、3。5亿元、4。2亿元，对应PE别离为28x/24x/21x。我们考虑到公司正在财产链上的延长结构和持久成长性，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期、产物价钱波动、新产物研发不及预期等。